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      生意社:銅礦供應吃緊 2024年銅價中樞或上移
      2024-01-15 15:19:52 來源:生意社

      一、走勢分析

        據生意社數據顯示,2023年全年,銅價寬幅波動為主,現在現貨銅的價格處于十年較高位??v觀全年銅的走勢來看,銅經歷了雙“V”走勢,全年最高點在8月1日的70968.33元/噸,最低點在5月25日的63853.33元/噸,最大振幅11.14%。

        二、行情回顧

        全年經過三次大漲兩次大跌。

        三次大漲:

        第一次大漲(1月):春節前受美聯儲加息幅度放緩和國內疫后需求復蘇預期共振,南美銅礦干擾事故,銅價上漲;

        第二次大漲(5月底-6月中旬):國內強政策預期,電網、地產竣工和新興領域對銅需求拉動超預期,美聯儲暫停加息預期也較為強勢,全球銅庫存低位去化,銅價實現V型反轉;

        第三次大漲(10月下旬-至今):美國三季度GDP、耐用品消費等多項數據表明經濟強韌性,而國內電網集中下單,國內社庫重回歷年極低位置。

        兩次大跌:

        第一次大跌(4月下旬-5月底下跌):歐美經濟數據持續走弱引發衰退預期,國內經濟金融數據下滑;

        第二次大跌(8月-10月下旬)8月-10月下旬:國內弱現實強預期,市場存在旺季預期,而歐美經濟邊際走弱,油價反彈使得通脹預期重返,銅價沖高回落。

        供應方面

        2011-2023年國內銅產能產量情況

        據數據顯示,2021-2023年銅產能產量逐年增長。其中,2023年10月全國精煉銅(電解銅)當月產量與去年同期相比增長。2023年10月全國精煉銅產量為113.1萬噸,同比增長13.3%。2023年1-10月全國精煉銅產量為1069.2萬噸,同比增長13.6%。

        銅進出口數據

        據海關數據顯示,銅進口量遠大于銅出口量,2023年銅進口量略小于2022年。2023年11月精煉銅進口量為40.04萬噸,環比增加12.93%,同比增加5.12%。整體來看,2023年1-11月國內精煉銅進口量累計339.88萬噸,同比減少3.48%。

        2023年11月精煉銅出口量為1.68萬噸,環比增加3.40%,同比增加75.04%。整體來看,2023年1-11月國內精煉銅出口量累計26.85萬噸,同比增加20.80%。

        LME銅庫存影響銅價

        如上圖所示,通過LME銅庫存和銅價格對比顯示,銅價和庫存呈反比走勢,LME銅庫存下跌,銅價上漲;LME銅庫存低位震蕩,銅價高位震蕩; LME銅庫存上漲,銅價則下跌。對銅價的判斷,可以根據LME銅庫存來預判。截止12月29日,LME銅庫存75975噸,較年初上漲88.93%。

        需求方面

        銅表觀消費量

        如上圖顯示,從生意社統計的近幾年國內銅表觀消費量來看,除了2015-2017年因為銅價的下跌,部分廠家停產停工,銅表觀消費量是下降的。其他年份,除了2021年疫 情 影 響,銅表觀消費量都是逐年增加的。據數據統計,2023年,表觀消費量1505.59萬噸,2023年全年表觀消費量高于2022年。

        國內銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產等行業板塊。其中電力電纜占比接近37%,建筑占比21%,家電(空調等制冷設備)占15%,汽車行業占比8%。

        電力電纜:電網投資具備托底作用。根據國家能源局統計數據,2023年1-10月電網基本投資完成額3731億元,累計同比增加6.3%;電源投資完成額6621億元,累積同比增加43.7%。年初電網投資計劃完成額5012億元,今年可能完成不了計劃。

        全國房地產竣工面積

        2023年我國房地產新開工面積欠佳,不過竣工面積表現尚可,1-11月份,房地產開發企業房屋施工面積831345萬平方米,同比下降7.2%。房屋新開工面積87456萬平方米,下降21.2%。房屋竣工面積65237萬平方米,增長17.9%。地產用銅主要體現在房屋竣工后電線電纜用銅。我們一般用竣工面積推算銅消費,發現地產板塊耗銅量并未出現負反饋,甚至有部分增量,2023年前11個月較2022年同期耗銅量增加了近5萬噸。

        家電行業:2023年受疫后需求回補、地產竣工亮眼、高溫天氣催化、擴內需政策扶持和低基數效應等因素作用,家電行業表現不俗。

        產量方面,根據產業在線數據,今年1-10月國內空調產量14437.1萬臺,累計同比增加14.7%;冰箱產量7996.8萬臺,累計同比14.1%;洗衣機產量8500.5萬臺,累計同比增加20.7%。出口方面,根據海關數據,今年1-10月空調、冰箱、洗衣機出口量累計同比增速分別達到3.1%、15.9%、40.4%,今年人民幣匯率貶值也提升了國內企業出口競爭力,另在歐美發達經濟體市場增長乏力情況下,海外新興市場成為中國家電出口增長的突破口。

        展望2024年,地產竣工端存在走弱風險,家電用銅需求增速預期回落。另外,考慮到未來空調需求趨向飽和和現階段庫存壓力較大,2024年空調企業政策均保守。

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        汽車產量

        據中商產業研究院數據庫顯示,2023年11月全國汽車當月產量與去年同期相比增長。2023年11月全國汽車產量為295.3萬輛,同比增長23.6%。2023年1-11月全國汽車產量為2666.1萬輛,同比增長6.8%。增量由新能源車提供,傳統燃油車需求下滑。預計2023年中國電動化滲透率達到31%。不過,隨著政策補貼退坡,新能源車增速也面臨下滑。根據國家發改委等部門發布的《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》,從2021年起,對新能源汽車的補貼標準進行了逐年遞減,2023年補貼標準比2020年下降50%。

        三、2024年影響因素

        2023-2025年國電解銅新增產能

        據不完全統計,2023-2025年,銅新增產能在223噸左右。但重點關注中條山有色、國興煙臺、恒邦股份、白銀有色、廣西南國煉廠的產能釋放節奏。注意“銅精礦—粗銅—精銅”的供應傳導,鏈條上游的擾動會影響偏下游的產量實際釋放節奏。

        礦山-加工費峰值期已過

        從2024年國內銅精礦擴產情況來看,國內增產地區以云南及西川為主,預計24年中國銅精礦產量增量在9萬金屬噸左右。從近期國內煉廠接受銅精礦長單加工費80美元/噸來看,明年礦端供應不及往年寬松,同時考慮明年精煉銅新擴增量,預計礦產粗銅量有望增加70萬噸。

        礦山-粗銅供應更為吃緊

        與前幾年不同,由于之前提到的品味下降及閉坑等原因,2024年全球精礦供應增速預計將出現下滑。與之相匹配的是,國產銅精礦與今年同比出現下滑,預計僅在180萬金屬噸,低于市場預期。2024年國內銅精礦缺口較23年將進一步擴大至10萬噸以上。

        需求—房地產增速0%-8%

        房地產方面,我仍以竣工增速來衡量精煉銅需求在建筑領域的變動。目前,由于房地產企業、地方政府、銀行部門為房地產竣工提供更多資金的動力較低,預計2024房地產部門的竣工增長只能依靠中央政府以及大型資產管理公司(四大AMC),故我們對明年房地產板塊的增長依然謹慎,中性預估增速在0%,樂觀增速在8%。

        需求-電網投資增速3.2%

        “十四五”期間,國家電網和南方電網計劃加大投資規模,累計投資將超3萬億元。從計劃投資額來看,電網板塊依然將維持溫和增長。但代表傳統銅需求的超高壓輸變電系統的投資占比將出現下滑,或維持飽和狀態,較難對耗銅量形成明顯增長性支持。估計2024年電力電網工程總和(含光伏風電等)增速在3.2%,對應耗銅量22萬噸。

        需求-傳統汽車增速下降 新能源汽車增速上漲

        預計2024年中國汽車市場總銷量將達到3100萬輛,其中新能源汽車銷量將達到1150萬輛;汽車出口量將達到550萬輛。新能源汽車和出口仍是支撐汽車市場增長的重要力量。目前,混合動力電池需要用銅60公斤每輛,純電動至少需要用銅83公斤每輛,其中電動巴士的銅使用量介于224到369公斤每輛,故純電動新能源汽車用銅量暫按95公斤每輛計算。預計2024年傳統汽車板塊增速-2.7%,新能源汽車板塊增速18%,充電樁增速16.9%,交通板塊總增速10.31%,對應耗銅量25-30萬噸。

        需求-家電增速2%

        今年以來,空調產品為整個家電行業增長最好的品類。隨著國內寒冬季節的到來,內銷市場也進入了“冷凍期”,然而海外市場與此同時卻正在進入訂單高峰期。從排產端來看,Q4內銷排產不溫不火,出口排產卻節節攀登。在低基數、較低的原材料及海運成本、人民幣匯率波動及海外家電低庫存等多重因素的利好下,家電出口實現良好恢復。預計家電板塊2024年增速在2%,對應耗銅量4萬噸。

        四、總結與預測

        綜上所述,供應端,2024年中國粗銅產能同比增加約10%,但考慮到銅精礦供應增速僅為3.95%,預期明年國內電解銅的釋放速度將小幅下滑。海外銅礦依然存在著地緣政治等壓力,疊加增速放緩,礦端或將成為明年供應側的重點關注對象。

        需求上,從終端來看,今年光伏及新能源板塊繼續發力,家電板塊出口也依然表現亮眼,但房地產板塊依然較難成為助力,這一現象預計將在明年持續。根據相關計算得出,傳統領域中電力、家電、建筑版塊維持少量增幅,新增耗銅量均在10萬噸以下,電子板塊耗銅量出現少量下滑;新興領域中,電力工程風電光伏繼續提供增量20萬噸,新能源車及充電樁等預計新增約23-25萬噸,合計貢獻73萬噸增量。預計2024年銅需求量1521萬噸左右。

        明年的需求亮點可能來自:一綠色能源帶來的耗銅增量,二海外降息預期帶動的地產回暖。2024年風電、光伏等新能源裝機及相配套的新型電力系統建設將帶來約314萬噸銅需求,年增速接近20%。市場對美聯儲政策轉向預期升溫,10年期美債收益率從峰值回落,抵押貸款利率也隨之回落,建筑商對新建住宅的投資開始增加,這將有利于緩解房屋供應緊張,促使地產行業逐步回暖。

        總體來說,銅整體供應較2023年偏緊,需求端因新興領域加持而具備韌性。2024年銅價整體或仍維持寬幅震蕩為主,但銅價中樞上移。

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